核(he)心觀(guan)點事項：

按美元計價，2023年6月中國出口增長-12.4%，進口增長-6.8%。

我們研究各(ge)項相關數據後認為，中國出口放(fang)緩的主要原因包括：

1. 發達經濟體製造業走向衰(shuai)退，對外需的拖累(lei)擴大。以(yi)中國出口金額進行加權，全球製造業PMI自5月就(jiu)出現(xian)了顯(xian)著下滑，且發達經濟體降幅更深(shen)，與中國出口從5月開(kai)始放(fang)緩相吻合。注意到3月以(yi)來美國從各(ge)區域的進口悉數轉(zhuan)負，已不單是所謂與中國“脫鉤”的問題，而是開(kai)始對全球經濟產生(sheng)收縮效(xiao)應。也是在(zai)此情況下，6月中國對各(ge)主要國家和地區出口的拉動均(jun)轉(zhuan)負，此前對出口拉動較大的主要“一帶一路”國家中，隻有俄(e)羅(luo)斯(si)表現(xian)依(yi)然(ran)堅(jian)挺。

2. 價格(ge)因素對中國出口的拖累(lei)進一步顯(xian)化。從已公布的中國進出口價格(ge)和數量(liang)指數來看，5月中國出口價格(ge)指數同比加速下滑並(bing)轉(zhuan)負，放(fang)大了出口金額下行的幅度；而進口價格(ge)指數從4月就(jiu)已明顯(xian)轉(zhuan)負，成為進口增速放(fang)緩的主要原因。從曆史相關性來看，RJ/CRB商品價格(ge)指數對中國進出口價格(ge)指數的領(ling)先性較為穩(wen)定，但其對出口價格(ge)指數的領(ling)先性（約為6個月）要長於對進口價格(ge)指數的領(ling)先性（約為4個月）。因此，我們預計國際大宗(zong)商品價格(ge)因素對中國進口的影(ying)響(xiang)率(lv)先體現(xian)，其對中國出口的拖累(lei)可能(nen)持續擴大到今(jin)年四季(ji)度。

3. 若幹主要產品對中國出口的影(ying)響(xiang)較為突出。一是，化工產品對中國出口的拖累(lei)較大。去年歐洲能(nen)源危(wei)機導致其化工行業生(sheng)產成本大幅上升，增加了化工產品進口，中國在(zai)此過程中顯(xian)著受(shou)益；而隨著能(nen)源危(wei)機退潮，中國化工產品出口回落，對出口同比增速產生(sheng)了明顯(xian)拖累(lei)。二是，汽車相關產品是中國出口的最(zui)大亮(liang)點所在(zai)。HS第17類“車輛、航空器、船舶及運輸設(she)備”對1-5月中國出口的拉動達到1.66個百分點。不過，6月汽車和汽車底盤(pan)、汽車零(ling)配件對中國出口的拉動較5月有所回落，也是造成6月出口增速下降幅度較大的原因之(zhi)一。三是，中國出口成品油和鋼材(cai)的擴張效(xiao)應仍(reng)在(zai)，但趨於減弱。從HS產品分類來看，第5類“礦產品”、第15類“賤金屬及其產品”，對中國出口的拉動僅(jin)次於汽車。其中，第5類結合其它分產品數據來看應該主要是成品油拉動，第15類主要是鋼鐵(tie)及其製品拉動。1）中國出口成品油從去年下半(ban)年開(kai)始出現(xian)大幅增長，而出口目的地主要是歐盟和俄(e)羅(luo)斯(si)，同樣(yang)與能(nen)源危(wei)機的進程相聯係。目前中國出口成品油數量(liang)已回落，但其對出口同比的拉動效(xiao)應仍(reng)在(zai)，但這(zhe)一擴張效(xiao)應可能(nen)在(zai)下半(ban)年衰(shuai)減，對出口增速產生(sheng)反(fan)向影(ying)響(xiang)。2）6月鋼材(cai)對中國出口的拖累(lei)擴大，其擴張效(xiao)應已明顯(xian)減弱。

4.機電產品同為進口和出口的最(zui)大拖累(lei)。從已公布的HS分類產品來看，1-5月第16類“機電、音像(xiang)設(she)備及其零(ling)件、附件”對中國進口的拖累(lei)達到3.1個百分點，遠超過其它HS 2位碼類別；第16類對中國出口的拖累(lei)達到1.4個百分點，也是拖累(lei)最(zui)大的分項。中國作為機電產品“大進大出”的國家，受(shou)到整(zheng)體外需收縮和外圍高(gao)技術產品出口抑製的雙重衝擊。中國進口受(shou)到煤及褐煤、植物油、飛機、成品油和貴金屬的較強支(zhi)撐(cheng)。

按美元計價，2023年6月中國出口增長-12.4%，進口增長-6.8%，貿易順差706.2億美元，同比縮窄27.5%。我們研究各(ge)項相關數據後認為，中國出口放(fang)緩的主要原因包括：

1、發達經濟體製造業走向衰(shuai)退，對外需的拖累(lei)擴大。

6月全球製造業PMI在(zai)收縮區間大幅走低0.8個百分點，曆史上該指標對中國出口增速的指示意義一直(zhi)較強。其在(zai)今(jin)年年初小(xiao)幅回升，對於2-4月中國出口的超預期表現(xian)起到支(zhi)撐(cheng)作用，而6月的下滑體現(xian)出外需對中國出口的拖累(lei)再(zai)度顯(xian)化。事實上，以(yi)中國出口金額進行加權，全球製造業PMI自5月就(jiu)出現(xian)了顯(xian)著下滑，且發達經濟體降幅更深(shen)，與中國出口從5月開(kai)始放(fang)緩更加吻合。

不過，注意到3月以(yi)來美國從各(ge)區域的進口悉數轉(zhuan)負，已不單是所謂與中國“脫鉤”的問題，而是開(kai)始對全球經濟產生(sheng)收縮效(xiao)應。也是在(zai)此情況下，6月中國對各(ge)主要國家和地區出口的拉動均(jun)轉(zhuan)負，此前對出口拉動較大的主要“一帶一路”國家中，也隻有俄(e)羅(luo)斯(si)表現(xian)依(yi)然(ran)堅(jian)挺，而韓國、菲律賓、馬來西亞、越南、印度、泰國、印尼等國對中國出口的拉動均(jun)已轉(zhuan)負。

2、價格(ge)因素對中國出口的拖累(lei)進一步顯(xian)化。

從已公布的中國進出口價格(ge)和數量(liang)指數來看，5月中國出口價格(ge)指數同比加速下滑並(bing)轉(zhuan)負，放(fang)大了出口金額下行的幅度；而進口價格(ge)指數從4月就(jiu)已明顯(xian)轉(zhuan)負，成為進口增速放(fang)緩的主要原因。

從曆史相關性來看，RJ/CRB商品價格(ge)指數對中國進出口價格(ge)指數的領(ling)先性較為穩(wen)定，但其對出口價格(ge)指數的領(ling)先性（約為6個月）要長於對進口價格(ge)指數的領(ling)先性（約為4個月）。因此，我們預計國際大宗(zong)商品價格(ge)因素對中國進口的影(ying)響(xiang)率(lv)先體現(xian)，其對中國出口的拖累(lei)可能(nen)持續擴大到今(jin)年四季(ji)度。

3、若幹主要產品對中國出口的影(ying)響(xiang)較為突出。

一是，化工產品對中國出口的拖累(lei)較大。因去年歐洲能(nen)源危(wei)機導致其化工行業生(sheng)產成本大幅上升，因而增加了化工產品進口，中國在(zai)此過程中顯(xian)著受(shou)益；而隨著能(nen)源危(wei)機退潮，中國化工產品出口回落，對出口同比增速產生(sheng)了明顯(xian)拖累(lei)。從已公布數據來看，HS第6類“化學工業及其相關工業的產品”對1-5月中國出口的拖累(lei)達到1.35個百分點（1-5月中國出口累(lei)計同比為0.3%）。

二是，汽車相關產品是中國出口的最(zui)大亮(liang)點所在(zai)。HS第17類“車輛、航空器、船舶及運輸設(she)備”對1-5月中國出口的拉動達到1.66個百分點，且其中幾乎(hu)完(wan)全是“87章 車輛及其零(ling)附件，但鐵(tie)道(dao)車輛除外”的貢獻。不過，6月汽車和汽車底盤(pan)、汽車零(ling)配件對中國出口的拉動較5月有所回落，也是造成6月出口增速下降幅度較大的原因之(zhi)一。

三是，中國出口成品油和鋼材(cai)的擴張效(xiao)應仍(reng)在(zai)。從HS產品分類來看，第5類“礦產品”、第15類“賤金屬及其產品”，對中國出口的拉動僅(jin)次於汽車。其中，第5類結合其它分產品數據來看應該主要是成品油拉動，第15類主要是鋼鐵(tie)及其製品拉動。1）中國出口成品油是從去年下半(ban)年開(kai)始大幅增長，且表現(xian)為進口、出口同步增加，而出口目的地主要是歐盟和俄(e)羅(luo)斯(si)，同樣(yang)與能(nen)源危(wei)機的進程相聯係。目前，中國出口成品油的數量(liang)已回落，但其對出口同比的拉動效(xiao)應仍(reng)在(zai)，但這(zhe)一擴張效(xiao)應可能(nen)在(zai)下半(ban)年衰(shuai)減，對出口增速產生(sheng)反(fan)向影(ying)響(xiang)。2）6月鋼材(cai)對中國出口的拖累(lei)擴大，其擴張效(xiao)應已明顯(xian)減弱。

4、機電產品同為進口和出口的最(zui)大拖累(lei)。

從已公布的HS分類產品來看，1-5月第16類“機電、音像(xiang)設(she)備及其零(ling)件、附件”對中國進口的拖累(lei)達到3.1個百分點（1-5月中國進口同比為-6.7%），遠超過其它HS 2位碼類別；第16類對中國出口的拖累(lei)達到1.4個百分點，也是拖累(lei)最(zui)大的分項。中國作為機電產品“大進大出”的國家，受(shou)到整(zheng)體外需收縮和外圍高(gao)技術產品出口抑製的雙重衝擊。

此外，中國進口受(shou)到幾類產品的較強支(zhi)撐(cheng)，包括煤及褐煤、植物油、飛機、成品油和貴金屬，其中，今(jin)年以(yi)來煤炭進口大幅增長對於國內煤炭價格(ge)的穩(wen)定發揮了重要作用。